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投资要点：

22 年增收不增利，23 年一季度中成药板块明显改善。统计局数据显示，2022 年中药行业利润下降，中药饮片加工、中成药生产2个子行业营业收入同比增长5.5%和5.6%；利润同比下降31.9%和1.1%。行业整体增收不增利。2023 年一季度中信中药行业实现营业收入1068.13 亿元，同比增长10.82%；其中中药饮片板块实现营业收入18.83 亿元，同比下滑11.80%；中成药板块实现营业收入1049.29 亿元，同比增长11.33%；从营业利润看，中信中药行业实现营业利润169.53 亿元，同比增长48.75%；其中中药饮片板块实现营业利润0.40 亿元，同比增长181.14%；中成药板块实现营业利润169.13 亿元，同比增长48.48%；从净利润看，2023 年一季度中信中药行业实现净利润140.93 亿元，同比增长52.18%；其中中药饮片板块实现净利润0.37 亿元，同比大幅增长362.5%；中成药板块实现净利润140.56 亿元，同比增长51.91%。收入和利润增长的原因主要来自于上年同期疫情防控政策不同所带来的低基数影响。

盈利能力2023 年一季度有所改善。从毛利率走势看，中信中药板块2022 年毛利率受到疫情管控方式的影响，较2021 年略有下滑，毛利率为43.36%，同比下滑0.28 个百分点；2023 年一季度毛利率为45.72%，上年同期为43.76%，整个盈利能力呈现向上攀升的态势，逼近2018 年水平。从净利率看，中信中药板块2022 年净利率为5.37%，较上年同期下降了5.07 个百分点；2023 年一季度净利率恢显著，净利率为13.19%，较上年同期提升了3.45 个百分点；中药饮片板块2023 年一季度净利率为1.98%，较上年同期提升了1.49 个百分点；中成药板块的净利率为13.40%，较上年同期提升了3.5 个百分点，创下近5 年新高。

中成药板块研发费用率2022 年有所提升，2023 年一季度略有下滑。从销售费用率看，中信中药板块2022 年销售费用率为23.27%，较上年同期下降了0.6 个百分点，销售费用率处于近5年来的低位水平；2023 年一季度，中信中药板块的销售费用率为22.52%，较上年同期提升了0.49 个百分点。其中，中药饮片板块的销售费用率为18.61%，较上年同期下降了3.95 个百分点，该板块销售费用率处于近5 年相对高位；中成药板块的销售费用率为22.59%，较上年同期提升0.57 个百分点。该板块的销售费用率处于近5 年底部区域。资产负债率整体稳定。

行业投资建议。政策鼓励下，2023 年有望成为中药研发大年。首次给予行业“强于大市”的投资评级。建议关注国资控股中药企业，儿药中成药企业，以及估值和一季度经营状况存在反差的企业。

风险提示：国家宏观政策变化风险，医药行业政策变化风险，企业研发风险，疫情不确定风险。